東方證券:未來三年鈷價上漲是確定性事件 建議全面配置,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

東方證券:未來三年鈷價上漲是確定性事件 建議全面配置
2019-10-06

  鈷價漲跌動態輪回,庫存水平是追蹤的重要邏輯線。鈷是小金屬,價格彈性較大,從過去 15 年的漲跌歷史看,兩輪完整的漲跌周期均伴隨著鈷庫存的重大變動。追蹤庫存水平是判斷鈷價漲跌的重要線索。經過超一年的單邊下跌行情后,鈷的庫存重心已經回歸到供給端。剔除掉各環節合理庫存后,中間商凈庫存約 1000 噸左右,正極廠凈庫存基本為零,而供給端已經累積了超過 3 萬噸的鈷庫存。下游極低的庫存是鈷價見底的重要標志,而引導價格趨勢反轉還需要一個催化劑。

  嘉能可關停 Mutanda 調控全球鈷供給,未來 3 年鈷供給存缺口。嘉能可關停Mutanda 銅鈷礦是鈷供需反轉和鈷價止跌回升的重要催化劑。在鈷價低迷的情況下,嘉能可下調 2019 年鈷產量指引至 4.3 萬噸,并計劃年底前關停年產2.7 萬噸的 Mutanda 銅鈷礦。供給端沒有能夠滿足 2.7 萬噸缺口的鈷礦,關停Mutanda 無疑給予了市場堅定的鎖量預期,我們預計未來三年鈷供給總量縮減為 13.67/14.6/16.21 萬噸,分別較原預期縮減 1.66/3.77/0.88 萬噸。在需求端,動力電池需求未發生較大的變化,3C 領域有望因為 5G 提前普及而對鈷需求有年均 4500 噸的增量。預計 2019-2021 年鈷供需平衡反轉,供給缺口分別為 0.2/0.77/0.92 萬噸。

  從供給端到消費端,鈷庫存在漲價中完成轉移。嘉能可停礦刺激鈷止跌回升,下游正極廠開啟補庫存是鈷價長期上行的驅動因素。在鈷價上漲過程中,正極廠將逐漸加大合理庫存和凈庫存水平,預計未來 3 年,供給端庫存將下降至2.01 萬噸,基本等于上游 1.8 萬噸的合理庫存水平。超過 3.3 萬噸的庫存水平轉移至下游,其中供給缺口為 1.9 萬噸,合理庫存為 0.9 萬噸,下游盈余庫存為 0.5 萬噸。

  鈷價上漲提升產業鏈盈利水平,上游彈性最大。自嘉能可消息刺激后,目前 MB價格持續回升到 18 美元/磅左右,上游毛利率有所恢復。根據測算,當鈷價上漲至 23 美元/磅時,產業鏈利潤明顯向上游轉移,正極及以上各環節單噸毛利提升,其中開采冶煉和前驅體環節漲幅最大,正極噸毛利漲幅低于鈷價漲幅,這將驅動正極廠在鈷漲價過程中加大庫存水平,利用低價庫存來對沖鈷漲價的不利影響,從而獲得更高的盈利水平。

  投資建議與投資標的

  我們認為嘉能可的調控作用效果將超出預期,未來三年鈷價上漲是確定性事件,建議全面配置鈷產業鏈。其中彈性最大的是上游開采和冶煉環節,推薦華友鈷業(603799,買入),建議關注寒銳鈷業(300618,未評級)、洛陽鉬業(603993,未評級)。其次前驅體環節將受益價格上漲和毛利率提升雙重刺激,盈利彈性大于鈷價漲幅,推薦格林美(002340,買入)、華友鈷業(603799,買入),建議關注道氏技術(300409,未評級)。中游正極材料行業推薦在鈷價低點補庫存的當升科技(300073,增持),建議關注廈門鎢業(600549,未評級)、容百科技(688005,未評級)。

  風險提示

  鈷金屬價格大幅波動帶來的業績風險;鈷銅礦產資源開發風險;匯兌稅率風險;政策性風險;剛果金稅收風險;需求不達預期風險。

(文章來源:東方證券

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